文/意见领袖专栏作家 蒋飞、仝垚炜

核心观点

事件

【资料图】

6月13日央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。

要点

本次7天逆回购利率调降是继去年8月后的首次，符合我们前期判断，目前仍处于降息周期之中。当前我国物价延续低位，表明国内需求内生动力不足，工业企业产能相对过剩。同时5月份出口同比转负，外需压力也存在，扩内需必要性进一步抬升。债市仍在走强。资金、债券市场利率不断下行，银行存款利率也屡屡调降，7天逆回购利率下调有助于降低银行间资金成本，维护资金面宽松。

从历史数据来看，资金利率调降，债券市场与信贷市场利率大概率将同步调降，我们预计后续MLF及LPR利率也将下调。中国经济基本面向好需要依靠实质改革推动经济转型成功，当下降息只是为了维持短期经济稳定，为后续改革提供尽量长的时间窗口。

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本次降息符合我们预期

在年度展望《20221201艰苦奋斗，抗击通缩》中，我们提示今年通缩压力仍较大的背景之下，降息周期仍会延续，国内政策利率也有进一步下调的空间，预计或在50BP以上。近期周报中，我们也反复重申对于国内货币政策的观点：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。在最近的《5月通胀数据点评》中，我们再次提示，短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。在对今年降息周期延续的判断下，今年《大类资产月报》中我们持续看多债券，仓位比重也不断提升。

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扩内需必要性抬升

生产端看，工业企业利润压力偏大。PPI连续数月同比负增，近两月降幅仍在扩大，本轮主动去库存周期仍未结束。在PPI负增的背景下，工业企业利润增速也在低位徘徊。

需求端看，内需外需均有压力。5月以来，国内需求内生动力不足逐渐显现。CPI连续两月低位运行，核心CPI下行，服务与工业消费品的分化加大。私人需求出现一定的收缩趋势：地产销售边际放缓，6月第二周30城地产销售甚至低于2022年同期水平；汽车销量同比回升但持续性仍待观察。5月份出口同比转负，并且6、7月降幅可能扩大，外需压力也有所凸显，扩内需必要性进一步抬升。

从资金、债券市场的角度来看，近期市场利率已经不断下行。5月以来回购定盘利率与10年期国债收益率分别跌破政策利率。本次7天逆回购率先降息，向DR007与FR007靠拢。实际上6月以来多个国有大行、股份制银行等陆续调降存款利率，银行息差压力得到一定缓解，也为后续贷款利率腾挪空间。调降7天逆回购利率有助于降低银行间资金成本，维护资金面宽松。

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预计短期内MLF、LPR也将下调

从历史数据来看，资金利率调降，债券市场与信贷市场利率大概率将同步调降。本次7天逆回购利率调降是继去年8月后的首次，我们预计后续MLF及LPR利率也将下调，目前仍处于降息周期之中。中国经济基本面向好需要依靠实质改革推动经济转型成功，当下降息只是为了维持短期经济稳定，为后续改革提供尽量长的时间窗口。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

(本文作者介绍：长城证券首席宏观分析师，专注大类资产配置)

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